正文附件下載（PDF）：一拖股份深度報告-東莞證券.pdf

　　中大型輪拖發(fā)展彈性遠大于農(nóng)機整體行業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)在1997年至2011年這15年期間,出現(xiàn)過8次較大的背離情況,相關(guān)性并非完全一致,且總體來看中大型拖拉機產(chǎn)量波動彈性遠大于農(nóng)機行業(yè)整體,例如2004年農(nóng)機行業(yè)產(chǎn)值整體增幅僅為30.8%,而中大型拖拉機產(chǎn)量增幅為133.2%,超過整體行業(yè)增幅4倍以上。

　　農(nóng)機合作組織成為拖拉機行業(yè)發(fā)展催化劑。農(nóng)機合作社在購買中大型拖拉機主要用來進行深松及與其他農(nóng)機具進行配套使用,為大拖近兩年的發(fā)展提供了不竭動力,這些消費群體的購買動機就是為了利用農(nóng)機進行經(jīng)營活動,由此決定了他們購買的拖拉機以大型為主,因為大型拖拉機工作效率和工作質(zhì)量更高。

　　公司大輪拖進口替代效果明顯。未來國產(chǎn)大輪拖講逐步填補進口大輪拖現(xiàn)在在國內(nèi)的市場份額。從11年2億美元的市場金額來估測,13年及14年進口大輪拖的市場產(chǎn)值約在2.7-3.5億美元之間。我們可以合理預計14年公司大馬力進口替代產(chǎn)品的收入將會增加到10-15億人民幣之間。

　　行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢明顯,但目前估值過高,下調(diào)至謹慎推薦評級。預計公司2012-2014年EPS為0.37元、0.48元和0.66元,對應PE分別為29.05倍、22.38倍和16.44倍。由于大馬力拖拉機銷量激增,柴油機業(yè)務將迎來業(yè)績釋放,業(yè)績拐點在今明兩年,具備中長期投資價值,但我們也看到公司12年業(yè)績暫時較差,目前估值相對較高,暫時下調(diào)公司評級,建議回調(diào)后積極關(guān)注。

　　風險提示。(1)與大股東同業(yè)競爭是制約公司未來縱向發(fā)展的絆腳石;(2)農(nóng)機補貼低于預期(3)糧食價格劇烈波動。